半岛体彩天风证券601162）股份有限公司孙海洋近期对森马衣饰002563）举办钻研并宣布了钻研陈说《表拓店内提效，全域矫健兴盛》，本陈说对森马衣饰给出买入评级，方今股价为4.53元。

　　24Q2营收28.2亿，同增10.1%；归母净利2.1亿，同增0.7%；扣非后归母净利2.0亿，同增8.2%。24H1公司营收59.6亿，同增7.1%；归母净利5.5亿，同增7.1%；扣非后归母净利5.4亿，同增12.7%。

　　分产物，歇闲衣饰18.1亿，同增7.7%，占比30.5%；儿童衣饰40.7亿，同增6.4%，占比68.4%。

　　分渠道，线%，占比11.8%；加盟收入24.0亿，同增11.8%，占比40.3%。

　　24H1公司发卖费率26.0%，同增0.8pct，系告白流传费及效劳费同比减少所致；照料费率4.8%，同减0.2pct；财政费率-2.2%，同减0.8pct；研发费率2.0%，同增0.2pct；24H1公司净利率9.3%，保卫安靖服饰。

　　公司已作战搜罗专卖店、商超百货、购物中央、奥特莱斯、电商、幼步伐等正在内的线公司加快渠道构修，升级零售渠道照料本领，晋升表部拓展结果及内部运营结果，24H1衣饰存货周转天数159天，存货余额同比省略10.3%。

　　截至24H1期末，公司具有门店8140个，净增203个；此中直营门店839个，净增158个，店肆均匀平效为4158.65元/平米/半年(23H1为4098.29元/平方米/半年)；加盟门店7185个，净增21个；联营门店116个，净增24个。线上分平台看，天猫平台交往金额26.9亿，退货率61.9%；抖音交往金额12.6亿，退货率43.3%。

　　公司具有多人歇闲装品牌“森马”和中等价位的“巴拉巴拉”童装品牌两个苛重品牌，截止24H1期末，公司具有歇闲衣饰店肆2755个，儿童衣饰店肆5385个。24H1森马品牌转型升级，从头梳理了品牌定位、产物定位以及兴盛模子，为多人家庭供应全场景购物体验；公司正在天下推论“新森马”模子，首家旗舰店正在杭州工联大厦重装开业，截至24H1期末，新森马已开设超200家门店。

　　巴拉巴拉品牌赓续加强心智产物，聚焦中心品类，加强品牌营销；同时，公司加快海表市集构造，上半年巴拉巴拉已正在越南获胜开设七家门店，并入驻东南亚电商平台Shopee。其他品牌方面，双儿童运动品牌ASICS Kids和PUMA Kids品牌加快兴盛；联名品牌舒库SHUKU、VIVID-BOX开启线上发卖服饰。

　　基于24H1事迹发扬，公司营收及净利增幅较幼，咱们安排节余预测，估计24-26年归母分手为12.3亿服饰、13.8亿以及15.6亿(原值分手为13.47/15.17/16.86亿元)；PE分手为10X、9X、8X。

　　危急提示：原资料价值变化危急；存货照料及减价危急；进出易危急；宏观经济震撼危急等

　　数据中央按照近三年宣布的研报数据估量，国泰君安赵博钻研员团队对该股钻研较为深化，近三年预测确实度均值高达81.69%，其预测2024年度归属净利润为节余13.5亿，按照现价换算的预测PE为9.06。

　　该股比来90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构宗旨均价为8.13。

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